東方基金王然：與有寬闊護城河的優質消費品公司為伴 做時間的朋友

近年來，消費品行業受到廣泛青睞，龍頭公司的市場表現也較為優秀。作為在消費品領域擁有十幾年研究投資經歷的一員老將，我認為，優質消費品公司的價值還遠沒有體現完畢。放眼過去百年美國股市，諸多優質消費品公司都憑借著較為簡單的經營模式和良好的產品口碑不斷拓寬自身商業護城河，在穩健成長的過程中得到明智投資者的青睞，并使之獲得不可估量的投資收益。未來國內消費品行業也將涌現出此類具備寬闊護城河的優質公司，而我們所要做的，就是在認真研究、細致分析的基礎上，與之為伴，做時間的朋友。

在傳統消費品行業中，典型案例就是高端白酒，盡管歷史上也經歷過塑化劑等行業低谷事件，但基于中國傳統餐桌文化所帶來的需求始終是比較剛性的，加之白酒釀造工藝多年來保持穩定，我們幾乎可以把它定義為不被科技所顛覆的行業。這意味著行業中領先的企業具備更強競爭優勢，不必擔心科技進步而被后來者趕超。并且隨著消費升級，對于高端白酒的需求提升，龍頭公司具備提價能力，更容易獲得較高凈利潤率水平。因此我們認為高端白酒公司具備品牌、工藝上的較高壁壘，業務模式相對簡單，是值得我們長期投資的品種之一。

另外，創新也不是只限于科技行業，消費品行業中的創新也屢見不鮮，這體現在新行業新賽道的涌現以及上市公司在產品創新、渠道創新、品牌創新等多個方面。

近兩年，我們感受到A股的許多變化，加強監管、信披、退市、注冊制等期待多年的改革都在快速推進。改革驅動創新，創新帶來發展。金融市場逐步開放，上市公司數量不斷增加的同時，也打開我們對某些細分領域的認知空間。例如食品行業中的麥片子行業、醫美行業中的玻尿酸子行業、個護用品行業中的紙尿褲子行業等等，這些新增細分領域近年來增速較快，為我們的研究和投資提供了新選擇。從行業發展生命周期看，一部分新興賽道，如小家電、護膚品、醫美、代運營等，它們受益于人們可支配收入的提升以及對品質生活的追求，正處于成長期的早期階段，能夠充分享受到消費量的快速增長，未來市場空間廣闊。因此代表新行業的公司陸續上市，也為我們投資提供了新的賽道選擇。

另外，我們也看到近年來許多上市公司也在積極尋求創新，新營銷模式為渠道賦能，新科技為產品加分，創新驅動企業發展再上新臺階。在大消費領域，我們看到既有類似元氣森林的大量新品牌涌現，有借上市機遇打響品牌知名度的新公司，有借助利基市場進一步拓展產品品類和品種的老牌公司，也有借助互聯網渠道賦能的網紅品牌企業。總之，品牌創新、產品創新、渠道創新為大消費行業提供了新的發展動力，我想這其中也會蘊含著不少的投資機會。

    我們常說選好公司就是要選對人，一個企業能否長期為股東創造企業價值，關鍵還是看能否有一批遠見卓識的管理團隊。因此我們在研究公司的過程中，對管理層的分析必不可少。我更喜歡從企業發展戰略和財務指標相匹配的角度進行分析，通過歷史數據去印證管理層是否能夠把握行業趨勢、是否制定行之有效的戰略方針、是否有切實可行的激勵措施達成目標等等。通過歷史數據的比對，反觀管理層的判斷力、執行力以及學習的能力。在中國尋求經濟轉型的大背景下，擁有責任感的企業家團隊是企業保持穩健價值創造能力的保證。