東方基金王然：2021持謹慎樂觀態度 可選消費品或強于必選消費品

2020年進入倒計時。回望這一年，國內在新冠疫情防控得當、宏觀流動性充裕的大環境下，A股市場短暫調整后很快開啟了一輪結構性行情，其中，消費板塊，絕對是當之無愧的熱點之一。

據wind數據顯示，截至12月23日，今年以來申萬酒類指數、醫藥生物指數、食品飲料指數分別上漲了190.07%、49.36%、76.28%。

眼下，全球進入后疫情時代，經濟非典型性復蘇在即，國內宏觀經濟政策已然定調，資本市場改革步伐也緩緩邁開。2021年A股大消費板塊是否還有望再創佳績，應該如何抓住機遇無疑是市場最為關注的話題。

近日，東方基金權益研究部負責人、投資決策委員會委員王然在受訪時指出，對2021年持謹慎樂觀態度，符合國家發展戰略和景氣度邊際改善的行業存在投資機會。

在王然看來，低基數的影響下，明年上半年食品、醫藥等消費板塊仍然延續恢復態勢，其中可選消費品或強于必選消費品。從估值歷史分位數來看，食品、醫藥已處于高位，需要一定的時間進行消化，但從長期看，消費升級的大趨勢仍在。

消費品仍將延續恢復態勢

12月以來，在“雙節”等因素催化下，“喝酒行情”再度來襲，不少熱門白酒概念股漲幅居前，成為震蕩中的“紅十二”主要牽引力量。

在王然看來，今年釀酒板塊表現好主要是由市值占比最大的白酒板塊漲幅較大帶動的。年初至今白酒板塊漲幅超過80%，白酒板塊在2019年漲幅超過100%，今年也是延續了這一趨勢，主要邏輯還是長期看消費升級下的高端白酒放量。

“進入2季度，隨著國內疫情控制得當，社會復產復工開啟，渠道庫存得到較好的消化，白酒企業通過積極的控貨保價、控貨提價措施，穩定了經銷商渠道利潤，因此在進入3季度這個傳統中秋國慶雙節時，動銷良好提振了經銷商士氣。因此2-3季度白酒板塊的漲幅超過60%。進入4季度，高端白酒存在一定的提價預期，因此漲幅進一步擴大。”王然說道。

而展望2021年，王然指出，除了白酒外，醫藥、食品飲料等大消費板塊業績確定性也相對較強，盡管出現一定的估值溢價，但從中長期來看，仍存在較大投資機會。

王然指出：“和科技成長以及周期類行業相比，消費品的業績確定性是比較強的，今年在全球疫情等外部不確定性因素大幅提升的背景之下，消費品存在一定的確定性估值溢價，這里面就以食品、醫藥表現最為突出。但是如果我們分季度來看細分板塊的表現，就可以看出，乳制品、調味品、肉制品、疫苗、醫療器械等有必需品屬性的板塊在上半年的表現好于下半年，而白酒、啤酒、醫療服務等可選消費屬性的板塊從2季度開始逐步走強，下半年表現好于上半年。”

“因此全年看，在內循環的背景之下，細分板塊也是有輪動的。展望明年，我們認為在低基數的影響下，明年上半年這些板塊仍然延續恢復態勢，其中可選消費品或強于必選消費品，但是從估值歷史分位數來看，食品、醫藥均處于高位了，需要一定的時間進行消化，但從長期看，消費升級的大趨勢還在，建議中長期關注這些具備寬闊護城河的優質資產。”王然進一步補充道。

內循環下估值修復板塊值得關注

值得一提的是，除了傳統的“喝酒吃藥”等剛需板塊外，從全市場來看，隨著后疫情時代到來，2021年全球經濟將有望迎來非典型性復蘇。在消費端修復驅動下，航空、機場、酒店等細分消費板塊也有望迎來布局良機。

王然便指出，“我們認為，伴隨新冠疫苗的推出，明年出行消費將有較大幅度的改善，從而帶來相關板塊業績和估值的修復，比如航空、機場這類交通運輸及基礎設施板塊值得我們關注。”

具體來看，2020年國家提出內循環的概念，近期的中央經濟工作會議又再次強調了“需求側管理”的概念，在此背景下，王然長期看中國的消費市場空間廣闊。

“從大消費的角度看，我們看好符合長期消費升級邏輯的板塊，如果能疊加短期的行業景氣度改善和合理的估值就更是我們樂見的了。這里面，我看好具備較高行業壁壘的高端白酒行業、景氣度恢復疊加技術升級的新能源汽車產業鏈，以及受益后疫情時期格局進一步優化的酒店行業。”王然指出。

在王然看來，股市是實體經濟的晴雨表，近年來伴隨中國經濟轉型升級，股市也走出了結構化牛市行情，基本表現就是科技制造業和消費服務業上市公司數量的大幅增加和市值占比的大幅提升。同時資本市場的改革深化與對外開放，進一步強化了這種趨勢，越來越多的海外投資者認識到中國市場的巨大機會。展望全球，中國的經濟地位不容小覷，在國內經濟大循環、國內國外雙循環背景之下，中國經濟轉型升級的空間還非常大，上市公司的盈利質量也在不斷提升，未來中國市場的投資空間也十分巨大。

“我們認為有分歧就是有預期差，是機會也是挑戰。我們對2021年持謹慎樂觀態度，符合國家發展戰略和景氣度邊際改善的行業存在投資機會。我們也期待2021年市場有較好的表現，希望廣大基金持有人能有滿意的投資回報。”王然總結道。