東方基金7月策略：看好國內外消費需求復蘇結構行情，關注優選行業龍頭

2021 年6月，市場整體平穩，不同板塊分化明顯。據wind數據統計顯示，其中上證指數下跌 0.27%、滬深 300 下跌 1.82%、深圳成指上漲 2.08%、中小板指上漲 4.09%、創業板指上漲 7.58%。從指數變動幅度來看，創業板指數相對表現最好，自今年二季度以來，創業板指接連創出階段新高，距上輪高點3476點僅差40點距離。

如今，資本市場滯脹以及過熱的信號開始逐步釋放，經濟復蘇仍處于加速狀態。6月以來板塊呈現輪動，從鴻蒙概念到半導體的強勢，再到光伏的爆發以及金融股的啟動，主要依靠市場流動性繼續穩定支撐，以及外資的回歸。

伴隨海外經濟回暖，A股市場持續震蕩，展望下半年市場，東方基金權益研究團隊將重點關注盈利能力優秀、分紅水平突出且分紅政策穩定的上市公司。繼而關注企業經營的真實現金流，長期跟蹤并分享中國經濟高質量發展的成果，力爭為基金份額持有人謀求長期、穩健的投資回報。

關注海外需求復蘇，看好能源產業

回顧上半年行情，國內政策隨經濟復蘇逐漸退出，但退出節奏的預期差帶來市場風險偏好的劇烈波動，全年看市場都將在流動性收縮帶來的估值下壓與盈利的增長間角力，呈此消彼長之勢，因此行業賽道的絕對景氣度以及未來天花板成為了短期國內市場關注的重點。

隨著國內經濟如期復蘇，貨幣政策也將發揮逆周期調節機制，因此國內流動性的有序退出，東方基金權益研究團隊認為社融回落、信貸放緩，無風險收益率將或出現一定程度上行，有利于銀行新投放貸款的息差提升。同時隨著經濟復蘇回歸常態，銀行資產質量向好，有利于未來業績釋放，具備絕對收益機會。

從海外市場分析，以美歐日為代表的發達國家疫苗接種率逐漸提升，隨著疫情的有效控制，經濟復蘇也將逐漸回升。盡管美國核心 PCE 數據超預期，但聯儲通過扭曲操作壓制通脹預期，使美債收益率下行，因此納指將會持續創出歷史新高。然而，值得一提的是美國受疫情制約最為嚴重的服務業市場將逐漸恢復，其中尤其以出行需求為首的航空、自駕需求復蘇強勁，當前美國交通客流也已達到疫情前的八成左右。因此我們認為未來油價仍然具備上行動能，看好相應能化產業鏈。

其中，由于美國地產營建周期的啟動，wind數據顯示我國自二季度以來以銅為代表的工業金屬指數漲幅適中，漲幅均在10%左右，我們認為這也將推升以銅為代表的基本金屬需求。

綜上，東方基金權益研究團隊看好下半年國內復蘇后周期的銀行板塊，海外復蘇引領下的能源以及基本金屬產業鏈。

市場延續震蕩，關注結構行情

回顧上半年，海外市場經濟復蘇對能源產業需求旺盛下，國內A股市場各大指數震蕩上行，創業板指數表現優于主板，其中周期品表現良好，新能源板塊依然強勢。如今伴隨著疫苗接種持續增加，前期因疫情影響的受損板塊將迎來估值修復。

展望三季度市場環境，中國經濟將在回落中完成轉型升級，微小的邊際變化使市場表現為震蕩狀態，下半年A股市場不存在系統性的機會，加之美債利率上行和匯率階段性貶值是經濟復蘇疊加利率上行預期，從整體看市場在當前狀態下持續運行。其中，上半年雖經歷了幾輪行情的反復下，部分龍頭個股股價仍創新高，從而市場中個股處于較高估值水平，市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾。

綜上所述，東方基金權益研究團隊認為三季度市場仍將震蕩，需要重點關注結構行情。從各行業來看，順周期板塊基本面相對處于高位，估值修復基本完成，后續很難繼續雙擊行情，而前期“抱團”的個股也出現分化，團隊認為在預期利率上行周期，低增速高估值的個股收益率將顯著降低，而高增速高估值個股在合理的 PEG 下有望延續行情。

當前的市場環境是在盈利提升與估值下壓兩者間尋找平衡點，我們認為，高估值是收益率的“敵人”。從目前市場情況來看，對未來的預期收益率仍不宜過高，因此投資中在組合個股選擇上，要在盈利和估值之間進行再平衡，從而不斷精選個股。其次，從中長期看，東方基金權益研究團隊認為此次疫情加速各行業競爭格局定型，未來伴隨疫情結束，需求有所恢復，龍頭企業將憑借其強大的護城河優勢在行業復蘇過程中迅速搶占市場份額，行業集中度有望再進一步提升。

因此依然看好細分子行業龍頭中長期的確定性收益，通過估值盈利再平衡，選取DCF 折現后預期收益仍有空間的個股重點關注。在疫情后的企業盈利恢復和政策回歸的正常化背景下，東方基金權益研究團隊將持續關注細分領域景氣度變化，并且持續看好消費在需求復蘇下的結構性行情，重點關注食品飲料、家電、醫藥等細分領域壁壘較高的龍頭公司。

（市場有風險 投資需謹慎）