經濟基本面對債市利空效應減弱，東方基金預計下半年經濟政策 或保持穩杠桿主線

2021年下半年已經開啟，債券市場會迎來何種機遇？

近日，東方基金發布2021年中期策略，從宏觀經濟、信用市場和轉債市場三個方面對下半年的債券市場做出展望。

東方基金固收團隊預計，2021年國內GDP將同比呈現“前高后低”態勢，高點在一季度,后續增速或將逐季減弱。預計下半年出口存在下行壓力，而地產投資則緩慢走低，基建投資或維持平穩，制造業投資繼續改善，消費方面的復蘇仍存在約束。

“下半年貨幣政策或以穩字當頭。”資金面上，東方基金固收團隊認為，下半年政策利率預計保持不變，資金利率將圍繞政策利率波動。7月9日央行已宣布降準，也有助于熨平短期資金面波動。

整體來看，東方基金固收團隊預計，下半年債市仍難以擺脫區間震蕩。國內經濟有走弱趨勢，貨幣政策易松難緊，降準后進一步寬松的概率不高，同時存在利率債供給也存在擾動。不過債券仍有一定配置價值，建議投資者關注逢高配置的機會。

下半年中國經濟回歸正常化

目前，全球都在積極推進新冠病毒疫苗的接種，中美歐等地接種的繼續推進，將為全球經濟帶來積極驅動。

東方基金固收團隊認為，海外疫情高峰已度過，主要經濟體錯位復蘇，歐美PMI均回升至疫情前水平，并在最近幾月持續走高。疫情對于美歐經濟的約束或先后于Q3初、Q4初解除。伴隨著美國財政刺激“退坡”，其消費復蘇主線將從商品轉向服務。

受益于成功的抗疫政策，國內經濟在上半年快速反彈。不過，東方基金固收團隊預測，中國經濟逐步從強勢反彈向正常化回歸。在低基數的影響下，預計2021年GDP同比會出現快速沖高隨后回落的過程，同比高點出現在2021年1季度。另外，世界銀行預計2021年中國經濟增長將達到8.5%。

東方基金固收團隊進一步闡述稱，新冠疫情后中國經濟跌深反彈的慣性接近尾聲，經濟增速或逐漸向常態回歸，主要體現在外需、投資和消費三方面。一是在外需方面，全球復蘇從商品轉向服務，對中國溢出效應或下降；二是在投資方面，政策嚴調控下房地產或逐漸緩慢降溫，財政后置帶來基建仍或維持平穩，制造業投資有望繼續改善；三是在消費方面，受限于居民消費意愿而繼續緩慢回升。

值得關注的是，東方基金固收提出，經濟基本面對債市利空較上半年逐步減弱。2021年經濟政策主線是穩杠桿，兼具疫后回歸、控杠桿、跨周期三種特征。另外，下半年緊信用壓力或會小于上半年，預計下半年社融收縮速度會放緩，四季度可能出現翹尾小幅回升的情形。

近期的降準對債券市場也造成了一定的影響，引起市場關注。7月7日國常會釋放降準信號及7月9日央行宣傳降準后，十年期國債收益率一路跌破3.0%。

因此，在利率債策略方面，東方基金固收團隊預計，10年期國債收益率或仍將震蕩，可關注逢高配置機會。同時，降準可能導致對債市的利好短期內快速兌現，需要防范樂觀預期走過頭的可能，后續仍需要關注基本面和信用環境的邊際變化。

下半年信用全面收緊幾率較小

回顧上半年的信用市場，東方基金固收團隊總結了幾大特征：一是信用債整體上跟隨利率走勢，且表現略好于利率，利差繼續壓縮；二是票息策略成為市場一致策略；三是城投債、高等級產業債成主流配置品種；四是違約風險繼續發酵，信用分化更加嚴峻，國企違約擔憂增加。

在信用策略方面，東方基金固收團隊認為，未來信用全面收緊可能性不大，預計違約率溫和向上。高等級信用利差有望保持穩定，但需關注資金面變化、通脹超預期、信用債供需惡化超出預期等風險因素可能帶來的估值上行。除此以外，信用債分化預計也將進一步加劇，建議投資者警惕弱國企加速出清風險。

針對于此，東方基金固收團隊建議，投資者應提升組合信用等級，提高對主體的資質要求，以信用風控可控的中高等級產業債和好地區城投為主，關注錯殺機會。另外，主體篩選上則更需關注本身信用資質，弱化政府支持研究，警惕弱國企加速出清及違約風險的區域型傳染。

另外，東方基金固收團隊也指出，下半年城投存在打破剛兌的可能。具體而言，2021年下半年宏觀經濟進一步走強，中央政府可能會默許債務的有序市場化出清，但不能形成系統性區域型金融風險。

基于此，東方基金固收團隊認為。城投債底倉價值仍在，但優質區域下沉的思路已經演繹的較為充分，優質平臺利差已經被壓縮至歷史低位，進一步下沉性價比不高，建議把握可控主體的票息收益，對債務沉重、邊際弱化區域需收縮敞口。

“下半年流動性邊際趨緊的壓力仍在，權益市場整體估值難以出現大幅提升，盈利仍將是核心主線。”對于轉債市場，東方基金固收團隊則指出，正股核心線索是尋找盈利估值高匹配度。

具體來看，在科技創新的成長主賽道上，應關注盈利估值的匹配，可關注的板塊包括消費電子、半導體、新能源和軍工。在金融周期、新消費等方面，則應關注挖掘行業景氣、企業盈利確定性強的結構性機會。此外，建議關注具備新增長點的賽道，包括如醫美、免稅、高端家電、寵物經濟等。

（市場有風險 投資需謹慎）