東方基金蔣茜：踐行價值成長 從確定性事實中尋找安全邊際

近年來，公募基金規模頻頻刷新記錄。根據基金業協會數據，截至2021年12月末，國內公募基金凈值已達25.56萬億元。

而隨著近兩年A股市場的結構性行情，基金整體表現喜人。這其中，如“東方創新科技混合基金”和“東方主題精選混合基金”兩只產品，更是同類產品中的佼佼者。

海通證券數據顯示，“東方創新科技混合基金”最近二、三、五年在同類基金中排名分別為3/209、1/143、3/90；“東方主題精選混合基金”最近二、三、五年同類排名分別為1/209、2/143、14/90。（排名數據來源：海通證券-中國基金業績排行榜評價日期2021.1.2；最近兩年（2020.1.2-2021.12.31）；最近三年（2019.1.2-2021.12.31）；最近五年（2017.1.3-2021.12.31）；東方創新科技同類、東方主題精選同類：主動混合開放型-偏股混合型。）

上述2只產品的掌舵人，即是東方基金權益投資副總監蔣茜，他于2017年5月加盟東方基金，目前在管產品3只。此前，蔣茜曾任GCW Consulting高級分析師、中信證券高級經理、天安財產保險股份有限公司研究總監、渤海人壽保險股份有限公司投資總監職位。已成長為一名投研經驗豐富、市場判斷敏銳的價值成長投資基金經理。

基于多年來的從業經歷，蔣茜形成了對于組合管理和投資的深刻理解，偏好價值成長投資的他，采用“自上而下”和“自下而上”相結合的投資框架，在選股方面以GARP為核心，重視業績與估值匹配。

堅持踐行價值成長投資策略

提問：您作為行業內典型的價值成長策略的踐行者，始終堅持價值成長投資方法論，能否具體談談您的投資理念？

蔣茜：我的投資理念比較簡單，就是做成長股的基金經理。我認為所有投資的底層邏輯就是成長創造價值，價值和成長兼顧，投資本身是尋求企業長期可持續性的內在價值增長。

在我看來，成長創造價值具有兩個維度：其一，企業的成長能為社會和用戶創造價值，它必然是宏觀經濟、社會以及產業發展的結果，是順應時代的；其二，企業的成長能為股東創造合理的回報。因此，投資者從二級市場獲取的收益，最本質的是與企業內在增長相伴而生的，既包括以分紅方式呈現的股東回報，也包括價格的上漲。

我所理解的價值成長投資策略，是在過去已發生的確定性的事實中去尋找安全邊際，基于公司過去的事實、未來對成長的判斷以及可能兌現的結果，在相對不確定的發展過程中尋找相對確定的向上“期權”。

價值和成長的同時實現，市場上常認定為“好賽道、好公司、好價格”，對此我認同，只是每個人的理解不一樣。對于基金經理而言，核心能力就是對產業和公司的認知能力、定價能力，只有把這兩點做好才能把投資做好。

提問：在這樣的價值成長投資理念下，您在投資的過程中會堅持哪些原則？

蔣茜：我們看股票價格，大部分是EPS×PE，實際上EPS就是基本面，PE就是估值，股票價格是基本面和估值抬升的結果。從這個方向上講，任何一只股票的價格都是從基本面和市場兩個維度來理解，所以我在投資過程中堅持的兩個原則也與此相對應，即“研究創造價值”和“尊重市場反饋”。

“研究創造價值”，也就是大家熟知的基于基本面出發，通過基金經理、研究員的研究創造價值，更多的是熟知各類資產之間的共性和差異性，在當前信息傳遞節奏非常快速的環境下，如何篩選出正確的信息是關鍵。就我個人而言，我會盡可能避免“精確的錯誤”，把握相對“模糊的正確”。

關于另一個投資原則“尊重市場反饋”，我特別信奉黑格爾的一句話——“存在即合理”。我在投資的過程中，向來是基于弱者思維理解市場定價的合理性，這種合理性有長期也有短期，我會盡可能尊重市場的反饋，盡可能避免對抗市場。基于此，我覺得應對和預測非常重要，我會參與預測，但預測在我的投資框架里占比較少，更多的是應對市場的變化。

提問：從您的代表作“東方主題精選”的定期報告披露的持倉情況來看，組合高度分散，可以說不限于行業也不限于個股，但業績非常好。您能總結一下“東方主題精選”幾年來長期保持基金凈值整體穩定向上的原因嗎？

蔣茜：我在管的“東方主題精選”產品組合確實高度分散，持股數量很多，有些個股持股周期較長，有些個股持股周期較短，但整體收益主要可能是得益于我在過去參與研究過很多行業，經驗較豐富。目前為止，我曾任職研究總監四五年，期間也指導過研究員，搭建過投資框架。同時，我投資股票的方式比較特別，是弱者思維，股票價格下跌時我能相對準確地判斷出下跌的原因，并且能及時應對和做出決策，還會考慮止損。這種交易框架和風控機制，是產品凈值長期整體穩定向上的主要原因。

選股不局限于“三好”公司

提問：您在投資方面的目標是什么？

蔣茜：我有兩個簡單的目標：一是希望在自己能力范圍內尋找一個比較自洽的投資方式，讓自己輕松一些；二是讓自己的投資能夠長期化，也就是把基金經理這份職業長期化，這一個目標對我來說比較重要。

在我看來，投資就是修行，在重壓之下盡可能讓自己保持身心愉悅，坦然地面對投資。我的整個投資體系也與此相關，讓自己在投資的過程中舒適、輕松一些，讓投資長期化。

提問：您目前所形成的投資體系是怎樣的？

蔣茜：整體來看，目前我的投資體系呈現兩大特點：第一個特點，因為我用弱者思維進行投資，我的投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯率，從而努力降低組合的波動，力爭為持有人帶來良好的持有體驗。

第二個特點，組合管理和個股選擇并重，個股選擇包括行業配置，本質上也是前面講的均衡之道的思維。公募基金產品有合同、考核要求等很多約束和限制，每個產品的投資目標、服務客群等也不一樣，如果想達到“既要又要”的多重目標，就要在合同約定范圍內在一定程度上對個股行業選擇配置做出犧牲和退讓，最終的選股符合階段性組合的目標，這一點很重要。

從整個投資體系來看，我是自上而下和自下而上相結合的投資方式，我把這個體系具體分為三部分：自上而下的策略思考、中觀行業的比較和個股挖掘。

提問：基于您的投資理念和投資體系，能否具體談談個股挖掘？

蔣茜：關于個股挖掘，市場上常說“好賽道、好公司、好價格”，結合我的“價值成長體系”，我最底層的選股邏輯是成長，尋找從1到N內在價值確定性的成長。我定義這種成長為以需求為核心，盡可能尋找從1到N這種企業，作為供給的創造者或者階段性供給的滿足者去享受成長紅利。這種成長分為兩個維度：行業維度和自身α。以需求為導向，我一般會把行業分為導入期、初創期、成長期和成熟期，我跟蹤的是成長期。成長期里我又劃分四個階段，第一階段是0到1，第二階段是1到10，第三階段是10到N，第四階段是N以上，我的投資大部分在1到10和10到N的階段。

價值成長策略中，講究最優選擇，即“好賽道、好公司、好價格”，但實際上我們不太可能做到最優解，這樣的“三好學生”非常難得。對此，我把賽道、公司、價格作為一個立體關系來看，劃為八個象限，第一個象限為好公司、好價格、好行業；第二象限為好賽道、一般的公司、好價格；第三個象限為好賽道、好公司、一般的價格；第四個象限為好公司、好價格、不好的賽道……完美的投資標的一定是三好學生，但不夠完美的投資標的只要擁有足夠的發展空間也可以考慮配置。

2022年A股成長價值業績分化或收窄

提問：之前看到您在市場行情分析時提到今年A股市場是振蕩上行，那么您覺得今年成長和價值的業績分化是否會加劇？今年A股上市公司的業績壓力大不大？

蔣茜：我覺得今年價值與成長的業績分化會收斂。從穩增長的預期來看，這事關國家2022年政策趨勢的導向，在經濟下行過程中國家的穩增長政策會較多，部分受益于此方向的資產相對來說會階段性有比較好的表現。

在宏觀經濟整體下行且2021年成長成績較好的背景下，上市公司企業不可避免會受到影響，2022年的企業盈利增速或不及2021年，因為2021年之前的2020年受疫情影響基數較低。整體來看，今年上市公司企業經營壓力或許會相對較大。

從市場風格來看，我覺得今年市場不會有熊市，整體或是振蕩上行狀態，上半年或是價值，下半年或是成長。前期穩增長的重要性更大，市場做高低切換，做一些價值股重估。

提問：您認為2022年美聯儲加息預期對A股有何影響？

蔣茜：我是這么想的，因為滬港通、深港通，海外投資者也比較多，國內市場和海外市場關聯度很高，但每個市場都有自身運行的內在規律，這個規律會階段性受到外在的影響，從而產生階段性的波動或沖擊，但市場最終的結果還需往后觀察。也就是說，A股市場在一兩個季度內可能會受海外因素影響，包括美聯儲政策，但沖擊過后最終決定市場走勢的肯定還是市場自身因果運行的內在規律：盈利、流動性、政策、產業方向、估值水位等等，這是綜合考慮的。我個人認為，美聯儲政策可能會對A股造成階段性波動，但它不會改變A股市場運行的軌跡。

備注：東方主題精選基金合同生效時間：2015年3月23日；2016-2021年各年度凈值增長率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%，同期業績比較基準分別為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%。過去三年和過去五年凈值增長率分別為：327.21%、174.04%，同期業績比較基準收益率為38.45%、32.55%；以上數據來源：本基金定期報告，截止2021.12.31。呼振翼任職2015.3.23-2015.8.20，邱義鵬任職2015.6.30-2017.1.19，王曉偉任職2016.11.2-2019.1.2，蔣茜任職2019.1.2至今。（數據來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

東方創新科技基金合同生效時間：2015年9月8日；2016-2021年各年度凈值增長率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%，同期業績比較基準分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%。過去三年和過去五年凈值增長率分別為：337.87%、221.35%，同期業績比較基準收益率分別為38.45%、32.55%。張洪建任職時間2015.9.8-2016.7.1，邱義鵬任職時間2016.7.1-2017.1.19，郭瑞任職時間2016.12.27-2019.8.29，蔣茜任職時間2019.8.29至今；（數據來源：基金定期報告，截止日期：20211231）

排名數據來源：海通證券-中國基金業績排行榜評價日期2021.1.2；最近一年（2021.1.4-2021.12.31）；最近兩年（2020.1.2-2021.12.31）；最近三年（2019.1.2-2021.12.31）；最近五年（2017.1.3-2021.12.31）；東方創新科技同類、東方主題精選同類：主動混合開放型-偏股混合型。

尊敬的投資者：

投資有風險，投資需謹慎。公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風險。基金不同于銀行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買基金產品時，既可能按持有份額分享基金投資所產生的收益，也可能承擔基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產品資料概要等產品法律文件和本風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮本基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。根據有關法律法規，基金管理人/基金銷售機構【東方基金管理股份有限公司】做出如下風險揭示：一、依據投資對象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風險。一般來說，基金的收益預期越高，您承擔的風險也越大。二、基金在投資運作過程中可能面臨各種風險，既包括市場風險，也包括基金自身的管理風險、技術風險和合規風險等。巨額贖回風險是開放式基金所特有的一種風險，即當單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監會規定的特殊產品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業績及其凈值高低并不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成對本基金業績表現的保證。【東方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由您自行負擔。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構及相關機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。